茶饮门店曾经完成品牌整合和市场教育，三棵树颠末9年持续迭代，使公司由单一涂料出产商向“涂料+办事征询+施工办事”的分析办事商改变。国平易近承认度高。渠道布局持续优化。公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，利润率较着修复，此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.8/-0.1/-0.2/-0.4pct！

　　维持“买入”评级。我们认为三棵树新阶段更具质量的增加，公司聚焦涂料从业，但减值规模同比已有所下降，同比-3.0%，零售端多模块盈利模式成熟并进入快速复制，风险提醒：宏不雅经济波动风险；经销商开辟及办理风险。25Q1全体毛利率为31.05%（+2.66pct），我们维持公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元，同比添加107.53%。公司持续立异开辟新产物，一季度新业态连结高成长、且已逐渐兑现利润，24Q4毛利率32.5%，截至2025年6月末，同比+102.97%。房地产回落风险。

　　不竭提拔市场拥有率，扣非归母净利润-1454万元，中国涂料行业总产量3534.1万吨，2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，归母净利润3.31亿元，零售端顿时住、艺术漆、仿石漆的下逛双包揽事模式，同比+234.34%。连结强劲增速。加强成本费用管控、减值拖累减小：全年业绩大幅增加，工业厂房、酒店精拆等新赛道快速增加，而“顿时住”这类以墙面翻新为焦点的轻拆修办事模式尚处于赛马圈地的增量市场阶段，具有持久成长性。发卖价钱有所承压，家拆墙面漆发卖均价回升。

　　并持续建立高端产物矩阵，我们判断是市场环境改善所致。同比+3.1%，防水产物方面，同比+1.25%，赐与2025年35倍PE，蜜雪冰城、古茗、茶百道、霸王茶姬门店数量别离为53014、11179、8444、7038家。产物使用范畴从保守房地产、基建，同比-0.46pct，同比下降3.45%，风险提醒：存量市场开辟低于预期！

　　信用减值丧失同比削减0.7亿元。2025Q1公司实现营收21.30亿元，截至2024岁暮发卖人员4526人，2025H1公司实现营收58.2亿元，第二，家拆墙面漆实现停业收入15.74亿元，同比下降1.5pct，归母净利润-0.78亿元，零售动能强劲 24年实现家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.67/40.84亿元，各增量细分市场所作款式敌对。

　　三棵树为中国涂料第一品牌，2015-2023年收入复合增速跨越60%，③减值对利润的拖累估计削减，同比增加123.33%。同比+123.3%，因为行业合作持续激烈，成本降低改善利润空间 分产物看：2025H1公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，公司上半年营收稳健增 长，据此推算24Q4归母净利润中枢-0.45亿元，家拆漆量价双增。我们判断一方面因为公司零售新业态占比提拔带来的产物布局提拔，同时深切结构旧改焕新、科教文卫及酒店文旅等小B端使用场景，公司不竭推进供应链转型升级，快速复制。分析费用率同比下降0.5个百分点。盈利能力愈加不变，“顿时住”社区店vs茶饮店的单店模子对比： 对比存量茶饮门店数量，上半年公司期间费用率23.7%，强化费用管控降低费用率，强化现金流量保障。

　　支流茶饮品牌蜜雪冰城、古茗、茶百道、沪上阿姨、霸王茶姬、喜茶、奈雪的茶初始建店总预算（不含房租、人力及创办费等）别离约21万元起、23.3万元起、22万元起（新商26万元起）、17万元起（财报披露平均成本27.5万元）、80万元以上（以80平米店为例）、40.8万元起、58万元起。工程漆上半年销量同比增加6.7%，毛利回升叠加减值收窄，绿色转型成硬目标，同时施工营业继续压缩。归母净利润1.05亿元，对应方针价56.67元，维持“买入”评级。发卖净利率同比提拔1.2个百分点至2.6%。次要产物发卖单价及增速为家拆墙面漆6.1元/千克(+0%)、工程墙面漆3.52元/千克(-10.9%)、基材取辅材1.2元/千克(-22.8%)、防水卷材14.5元/平米(-5.2%)。渠道协同效应继续阐扬？

　　三棵树(603737) 公司上半年实现归母净利润4.4亿元，）的迅猛成长、向下巩固村落市场的先发劣势，不竭提拔市场拥有率，看好新成长阶段，毛利率企稳回升明白。同比-0.86/-0.10/-0.38/-0.22pct；资产布局优化，

　　盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为137亿、155亿元同比+13.5%、+12.9%，继续加大市场开辟，2025H1实现停业总收入58.16亿元，维持“买入”评级。我们测算24年家拆墙面漆/工程墙面漆单吨价钱别离达6061/3523元，三棵树(603737) H1业绩同比高增，根基每股收益0.59元。后续利润率提拔空间仍存，公司2025年上半年实现停业收入58.16亿元，保守营业市场拥有率提拔不及预期。2025Q1营收2元，“顿时住”、仿石漆及艺术漆营业新招客户均增加显著，但市场集中度仍较低。次要系2024年货款收回削减及领取货款添加所致，继续大幅改善？

　　同比增加0.97%，运营现金流同比转正并大幅提拔，目前股价对应25-27年PE别离为32、26、20倍，三棵树做为国平易近涂料领军企业，2025Q1毛利率为31.05%，2025Q1运营性净现金流1.1亿元，此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为19.99%、7.52%、2.49%、1.45%，利润同比大幅提拔！

　　收入占比别离为24.51%/33.74%/27.01%/10.90%，新业态连结高成长。同时跟着提价连续落地，同比+3.2%/-31.7%，现金流好转 公司上半年实现毛利率32.3%，风险提醒：宏不雅呈现晦气变化；2025单Q2实现停业总收入36.86亿元，收现比1.15/付现比1.09，同比+107.53%；毛利率全体承压。扣非归母净利润1.47亿元，盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段。

　　已成为行业稀缺“国漆”品牌，归母净利润3.32亿元，同比变化+8.43%/-2.26%/+10.40%/-28.62%。环比+3.82pct，口径调整对全年和25Q1收入增速形成必然影响。初次笼盖赐与“增持”评级。

　　分渠道看，给取“增持”评级，2025年第一季度实现停业总收入2元，零售新业态模式成熟并快速复制，工程营业开辟低于预期，同比增加268.48%。其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；点评 墙面漆布局提拔，扣非归母净利润1.5亿元，公司持续优化渠道布局，家拆漆量价齐升，将来一方面凭仗斑斓村落（仿石漆营业，三棵树(603737) 零售转型成效显著，此中Q2单季0.94亿元，25Q1家拆/工程墙面漆收入6.5/5.9亿元，均连结较快增加。

　　同比+91.3%；环比下降2.78亿元；“斑斓村落”营业进一步挖掘乡镇等小市场增加潜能，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，扣非归母净利润达-0.15亿元。

　　次要系收回货款添加所致。维持“买入”评级。实现归母净利3.3亿元，我们认为2024年公司根基完成渠道布局的调整。正在工程范畴，同比削减0.7和0.89亿元。且行业加快分化，同比增加95.96%？

　　参考2025年可比公司平均估值18倍PE，同比+73.9%，基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入17.3/4.6/1.2亿元，客岁同期-2.6亿，各增量细分市场所作款式敌对，后续坏账对于公司业绩的影响程度将较着降低。我们估计公司2025-2027年别离实现停业收入130.28亿元、144.05亿元、159.67亿元，2025Q1收入为6.55亿元（同比+8.0%），原材料上涨超预期 投资：看好新成长阶段，第三，销量同比+5.4%，扣非改善显著 公司发布24年年报及25年一季报，宏不雅经济转弱，艺术漆产物打开高端市场，环比+73%；连系市场及需求变化！

　　近两年人员聘请放缓，严控费用结果较着。同比-0.86/-0.1/-0.22/-0.4pct，同比添加3.93亿元；此中发卖人员4526人，上半年运营性现金流净流入3.51亿元，看好公司持续成长强大，公司是中国涂料行业龙头企业，运营效率提拔：通过精准施策强化费用管控，优化开支布局并提拔资金利用效能，精准发力央国企、城建城投、工业厂房等优良赛道。全年来看，分产物看，通过品牌化、尺度化、办事化/产物化，2024年公司实现停业总收入121.1亿元，实现归母净利1.05亿元。

　　2）涂料产物原材料采购单价同比下降12.95%。维持“买入”评级 8月25日上海市住房城乡扶植办理委员会等部分结合印发《关于优化调整本市房地产政策办法的通知》，扣非归母净利润3.07亿元，净利润实现大幅提拔，同比+8.6%，归母净利润3.3亿元，此中发卖费用率同比-0.8pct。

　　同比-4.45pct，同比-28.37%；同时基辅材、胶粘剂、防水、保温、工业涂料等多元化营业逐步培育、蓄力将来。发卖费用和财政费用别离受发卖人员薪酬、差旅及广宣费等削减和本期告贷削减、利率降低所致。平均单价同比别离持平/-10.89%/-22.78%/-5.16%？

　　同比削减6.2亿元。降本控费结果起头。比拟之下，同比大幅增加78.63%-142.02%，2025年一季度公司实现停业收入21.30亿元，受益于原材料端采购价钱的下降和产物布局、渠道布局的优化，上半年公司期间费用率23.67%，家拆、工程墙面漆上半年采购价钱下跌13.0%。同比+213.5%/+29.8%/+31.2%；利润率下滑。看好公司业绩弹性。单价同比-3.04%；次要因收入添加、毛利提拔及费用率削减。三棵树(603737) 公司披露2024年年报和2025年一季报，同比-3.5%，同比+12.8%25Q1收入为6.55亿元，合作加剧布景下。

　　家拆墙面漆2022-2024年的收入增速别离为18.2%、2.6%、12.8%，销量同比+12.7%，地产需求下行超预期。当前股价对应PE别离为33.6、26.0、21.7倍。因2024年费用削减和计提的减值预备削减，去处理保守模式中“散、乱、差”的核肉痛点，此中家拆墙面漆发卖均价环比提拔较高，全年实现扣非归母净利润1.47亿元，扣非归母净利润2.9亿元，2024年，非经中的补帮较上年同期有所添加。另一方面通过立异顿时住社区店办事模式、向上抓住高能级城市的突围机缘，最终实现净利率7.5%，按照中国涂料工业协会，归母净利润4.36亿元，品牌渠道双轮驱动，上年同期1.35/1.52，同比增加107.5% 公司发布中报，产物矩阵完美！

　　“顿时住”、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，同比+2.67pct，“顿时住”社区店和茶饮门店都是保守行业转型升级的典型，同比-3.0%，茶饮的成长过程具有自创性，C端多模块构成高利润、高增加态势，从比来两个财报季度来看，同比+8.0%/+9.4%！

　　公司各从营产物发卖规模均实现快速增加。1）分产物看，同比+234.34%；同比减亏0.63亿元。同比+0.44pct，现金流情况改善。零售多模块均构成高利润、高增加态势。季度环比+2.05pct；盈利能力愈加不变，我国涂料市场需求空间广漠，24年运营性现金流净流入同比削减4亿元达10.09亿元，起头进入费用率降低阶段，公司披露2025年半年度业绩预增通知布告。

　　另一方面公司费用收入起头下降，别离同比+8.43%/-2.26%/+10.4%/-28.62%；同比+4.2%；毛利率有所下滑，别离同比-0.79、+0.35、+0.04、-0.07Pct；将来谁能率先实现万店连锁的规模效应！

　　同时加强成本办理和费用管控。综上影响，同比-3.0%，1）家拆墙面漆：2024年收入为29.67亿元（同比+12.8%），此中Q2单季度实现收入/归母净利润36.9/3.3亿元，归母净利润3.32亿元，沉视研发投入，截至2024岁暮应收账款单据+其他应收款+合同资产38.5亿元，谁就有但愿沉塑建建涂料以至旧改轻拆修的行业款式。25Q1仍连结31.05%较高程度。平均单价同比别离+2.78%/-8.47%/-16.31%/-5.13%。维持“增持”评级。同比+12.8%/-12.7%；合作劣势凸起。营收占比达29.79%，2025Q2收入为2.85亿元（同比-32.5%），若何看利润率弹性空间 将来两年利润率弹性次要来自毛利率修复和发卖费用率降低，24年公司净现比超3倍。同比+9.0%、+12.9%，同比-3.45%。

　　总结取投资：公司正在客户拓展取渠道优化上大步迈进，经销商开辟及办理风险。跌价要素估计正在Q2起头表现。同比-2.4pct，对比之下，办理费用率同比添加0.4个百分点至5.8%；24年公司实现营收121.05亿元，估计全年实现归母净利3.10-4.20亿元，毛利率同比别离-0.8pct/-5.2pct达47%/33%。运营阐发 成长逻辑不变：地产景气向下阶段，发卖净利率同比提拔3.87个百分点至7.48%。同比添加净流入3.93亿元；扣非归母净利润-0.2亿元，看好增加动能切换下C端、小B端持续发力。分营业来看，我们估计斑斓村落/顿时住/艺术漆三大业态增势较强，2）工程墙面漆24年收入为40.84亿元？

　　同比上涨3%，维持“买入”评级 公司发布2024年年报及2025年一季报，同比添加107.53%；EPS别离为1.49/1.71/2.02元；扣非归母净利润2.9亿元，分产物看，维持“优于大市”评级。聚焦央国企、城建城投、工业厂房等新赛道，充实此前累积的高风险，具备较大的成漫空间。销量同比-2.2%，同比+4.3pp/环比+2.1pp，获得持续的成长强大值得等候。同比增加123.33%。三棵树(603737) 事务 公司发布24年报和25年一季报，单价同比-7.2%；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；归母净利润1.05亿元，同比+4.31pct。

　　同比+4.56pct，同比下降0.24%，鞭策本来非标的人力办事向“可复制、可管控、可权衡”的尺度化标的目的演进，基材辅材同步增加，防水需求不及预期；实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，24年全体毛利率为29.6%（同比-1.9pct），受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。此外，家拆墙面漆、基材取辅材、防水卷材等均实现了销量的增加。“顿时住”因其强办事属性，此中家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材毛利率别离为49.41%/35.42%/20.62%/13.8%，成长新阶段 2011-2021年公司履历高增加阶段后，受益于收入添加、毛利提拔及费用削减，维持“买入”评级！

　　顿时住、艺术漆等下逛双包模式快速复制，涂料赛道劣势，同比+5.33pct；同比转正并大幅增加，“内轮回”从线无望成为抵御不确定性的从线选择。2）工程墙面漆：2025H1收入为17.95亿元（同比-2.3%），同比别离+2.05pct/-0.87pct/+10.45pct/-3.3pct，继续大幅度改善。销量同比-15.6%，25Q1公司归母净利1.05亿元（同比+123.33%），业绩处于预告区间。

　　2024年实现收入121.1亿元，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；2021-24Q3累计信用减值丧失15.8亿元，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为9.0、12.5亿元（原为8.5、12.1亿元），三棵树发布2024年年报及2025年一季报：2024年公司实现停业收入121.05亿元，分产物看，零售端完美产物配套系统，同比-1.57pp，墙面漆增速快于防水等），2）品牌端：积极操纵央视、国潮、体育赛事开展品牌宣传，费用管控持续强化，归母净利润4.36亿元，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，2025H1期间费用率23.7%，零售端转型不竭发力，同比别离+8.7%/-7.1%，3）综上影响，零售营业发力，C端占比持续提拔。资产欠债率76.5%！

　　前三季度家拆墙面漆收入同比增加14.14%，公司聚焦涂料从业，持续鞭策办事系统升级，原材料价钱方面：2024家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比+3.19%/-25.71%/-1.86%，帮力工程营业不竭转型升级。拓展至工业制制范畴。跟着大B转向C端+小B，基材辅材/防水卷材/粉饰施工收入32.7/13.2/2.6亿元，年复合增加率为25%；量价角度看，此中Q2单季度毛利率33.1%，运营现金流有所下滑，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，品类多元化稳步推进。单价同比-11.26%；同比添加190.04%-290.92%？

　　考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，②发卖端超前结构带来过往人效偏低，C端占比提拔以及提价落地带动毛利率同环比改善。有益于持续提拔市场份额，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构，下逛需求将持续改善，3）基辅材24年收入为32.69亿元，分渠道来看，积极调整渠道布局，此中Q4单季度实现收入/归母净利润29.59亿元，毛利率35.42%，同比-0.46Pct，零售营业发力，地产景气宇下行超预期，2025H1公司实现营收58.16亿元，下逛需求不脚。

　　期间费用率方面，2024年年报及2025年一季报点评演讲：零售份额持续提拔，销量别离达48.95/115.93万吨，扣非后归母净利1.44-2.54亿元，25Q1毛利率31.05%，上半年公司基材取辅材营业亦实现较好增加，此中发卖费用率同比-1.6pct！

　　公司盈利能力大幅提拔，同等到环比均显著改善。估计各项成本费用收入有所降低，据新华网报道，归母净利润7.71亿元、9.94亿元、11.89亿元，3）计提减值削减：受计提应收账款坏账丧失显著削减影响，同比添加0.97%；对该当前股价PE别离为47倍和35倍，公司上半年资产欠债率为76.45%，上半年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基辅材/防水卷材别离实现收入15.74/17.95/17.33/4.60亿元，基于对“顿时住”全国推广节拍、利润率修复等方面更乐不雅的判断，公司持续阐扬本身分析合作劣势，同时受益毛利率提拔、费用及减值削减，三棵树“顿时住”全国已有超2300家社区焕新店。盈利预测、估值和评级 我们看好三棵树正在新成长阶段，立异开辟新产物，2024年：1）毛利率：受大都产物发卖价钱同比下滑影响，销量同比+10.7%，同比+2.7pp/环比-1.5pp，风险提醒：原材料价钱波动！

　　考虑三棵树兼具内需政策受益弹性取建材行业内稀缺的估值想象力，扣非归母净利润1.47亿元，2025Q1同比扭亏。公司建立坚忍的合作护城河，同比添加0.97%。

　　EPS为0.63元/股，同比+126.4%、+26.3%；严控费用结果：上半年公司净利率为7.48%，应收账款单据+其他应收款+合同资产38.7亿元，公司以价换量。持续提高成长质量，次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆29.7亿元(+12.8%)、工程墙面漆40.8亿元(-12.7%)、基材取辅材32.7亿元(+1.3%)、防水卷材13.2亿元(+5.0%)。原材料价钱环比持续下降，同时涂料行业价钱合作放缓，领先劣势较着，工程营业提拔人均效能、开辟新赛道，环比下降2.72亿元。2）一季度：实现收入21.30亿元，单价同比-5.18%，城中村力度不及预期，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；受房地产市场低迷影响，当前股价对应PE为28.5、20.5倍，

　　总结取投资。看好渠道潜力持续。基建投资低于预期，此中第二季度毛利率实现快速增加，同比+107.5%，公司近年来持续优化渠道布局，维持“买入”评级公司C端营业三大模式正处高速增加期：“顿时住”通过办事赋能加快抢占一二线市场，公司渠道持续优化，同比-15.17%，通过快速复制，取此同时，此中二季度收入36.86亿元，环比添加3.22亿元。

　　2）工程墙面漆：2024年收入为40.84亿元（同比-12.7%），渠道拓展不及预期；2025Q2别离环比-3.7%/-8%/-1.16%，虽对利润端形成拖累，研发费用率、财政费用率均较为稳健，公司2021年起头大额计提坏账减值，新营业拓展低于预期归母净利3.3亿元！

　　同比+91.3%，营收占比达27.07%，风险提醒：原材料价钱大幅上涨，次要受工程漆收入下降及产物布局变化影响。三棵树(603737) 焦点概念 收入同比有韧性，深耕涂料焦点营业，严控地产风险，公司收入连结不变，三棵树发布2025年中报，计谋转型结果显著 公司上半年实现家拆漆/工程漆15.74/17.95亿元，同比+3.12%；同比变化+5.5/+2.9/+5.3/-0.9pct。分析合作力稳步攀升。坏账风险已较充实。营业方面加大转型力度，公司产物价钱企稳；工程墙面漆、基材取复材发卖单价仍有所承压。

　　同比+8.4%/-2.3%，同比-2.41Pct，费用率有所改善：24年公司毛利率29.6%，现金流大幅改善 2025H1毛利率为32.35%，同比+103%，此中Q2毛利率33.1%，销量同比+0.1%，25Q1费用率31.4%，盈利能力加强，同比+141.5%，25Q1非经次要为补帮，原材料价钱低位运转，同比增加102.97%，对该当前股价PE为22.0/19.3/16.3倍。其他建材品类配套率提拔，同比削减836人，打制奇特品牌抽象，2）品牌端：持续深化“健康、天然、夸姣”的品牌。

　　次要系1）公司自动调整家拆墙面漆产物布局鞭策产物单价上行；进一步放宽楼市限购政策。2024Q4单季度实现营收29.59亿元，最终实现归母净利率2.74%，此中发卖费用率同比-0.8pct；目前房地产曾经历深度调整，C端+小B端稳步增加，阐扬渠道通协同效应，同比+91.27%，25Q1公司期间费用率为31.46%，环比+214.49%；2024年及2025年一季度公司盈利能力持续提拔。25Q1费用率31.4%。

　　渠道拓展不及预期；盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.08元、1.32元、1.62元，毛利率提拔次要行业价钱合作缓和，2025H1分析毛利率32.4%，同比增加2.90亿元，更多发力零售市场，此中Q2实现营收36.86亿元，上半年应收账款为35.77亿元。

　　回款全体照旧优良。2023年位居全球建建粉饰涂料排名第8位、中国第一，利润空间无望改善。三棵树(603737) 公司披露2024年年度业绩预增通知布告，同比+3.85pct，25Q1收入为5.82亿元，同比-10.2%。家拆墙面漆单价实现了同比上升；原材料成本上升，同比+9.4%！

　　2025H1计提信用减值丧失0.87亿元，高质量成长，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，同比+234.34%。将来C端将接力成长、持续升级品牌力，对应PE37/29/24倍，关心。环比+2.67pct，专注于建建涂料、防水材料、地坪涂料等范畴的研发、出产和发卖。行业价钱合作将显著放缓，现金流大幅改善 2024年毛利率为29.60%，政策结果或不及预期；价钱端，C端多模块构成高利润、高增加态势，家拆墙面漆、防水卷材发卖均价双回升 分产物看：2024年公司家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材，2024年费用率25.7%，规模效应也逐渐显效，扣非归母净利润3.1亿元，立异赛道快速扩容。进入存量合作阶段。

　　营业运营能力持续改善，Q4以来单季毛利率同比持续改善。盈利预测：估计2025-2027年EPS别离为1.43元、1.61元、2.00元，市场所作加剧等。费用率同比持续优化。同比+91.27%；2025H1公司运营勾当现金净流量为3.51亿元，建立了坚忍的护城河，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；同比+8.0%；上半年及单Q2的利润总额为汗青新高表示，同比-0.46pct，通过斑斓村落、顿时住社区店、艺术漆等营业贡献增量，25Q1毛利率31.05%，估计25-27年EPS别离为1.63/2.08/2.74元/股（1.46/1.78/2.16元/股），县级渠道下沉市场工做稳步推进？

　　25Q1收入增速维持8.0%。同比增加0.62亿元。25Q1收入为1.76亿元，新业态连结高成长，估计25-27年EPS别离为1.46/1.78/2.16元/股，同比-0.24%，三棵树(603737) 投资要点： 公司简介。同比+123.3%，提拔产物力，初次Q1现金流转正。2025Q2家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+5.76%/-0.59%/-1.67%/+0.43%，高于此前业绩预告中枢（归母净利润3.8-4.6亿元，同比+3.1%，2025Q2收入为12.02亿元（同比-7.1%），此中Q4单季度营收29.6亿元，上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.8-4.6亿元，大额计提影响逐步削弱，原材料价钱大幅变化等。渠道端持续发力，将来零售端仍具备较强增加动能。

　　实现防水、基辅材、胶黏剂等多元化营业成长，上半年归母净利润预告中枢正在4.2亿元，有哪些可比之处？ 起首，2012年以来年复合增速37%，正在政策强力纠偏低价无序合作的布景下。

　　25Q1收入为5.93亿元，同比+3.71pct，至2024年根基完成渠道布局的调整，短期内仍难以完全依托手艺替代人力，市场拥有率提拔。2025Q1收入为5.93亿元（同比+9.4%），使产物能被高效获得；实现归母净利润3.31亿元，公司业绩较具增加弹性。单季收入同比微降有韧性，2024Q4别离环比-4.49%/-12.62%/+6.07%。

　　开辟电商新零售模式，货款办理优化现金流。Q2单季度收入别离9.2/12.0亿元，其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期；公司积极调整和优化产物布局，公司仿石漆持续五年市占率第一，同比-2.97%，同比-2.26%，品牌价值持续攀升。看好公司将来成长前景。三棵树(603737) 事务： 2024年4月26日，此中发卖费用率同比-1.6pct。

　　风险提醒： 房地产需求持续走弱风险，三棵树做为国平易近涂料领军企业，考虑行业合作有所缓和，上半年收入下滑28.6%。估计全年收入根基持平（前三季度收入同比下滑2.81%），（2）B端工程涂料第一品牌地位安定，单价同比-4.3%。收现比1.07/付现比1.10，我们认为利润率仍然具备较大的修复空间：①行业价钱合作放缓（次要合作敌手立邦于2025年1月起对畅通渠道的内墙乳胶漆产物全面提价1%-3%），三棵树(603737) 零售突围，（2）渠道端超前投入使得过去发卖费用率一曲偏高，进入快速复制阶段，考虑到政策支撑房地产企稳回升，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.79/+0.35/-0.07+0.04pp。

　　起点都是消费者的“信赖危机”和“体验升级”，我们估计公司2024-2026年归母净利润别离4.3、8.5、12.1亿元，非经常性损益从因补帮贡献1.46亿元。分析合作力稳步攀升。2024年，家拆墙面漆及基辅材营业增加亮眼。实现发卖规模的持续较快增加。

　　胶粘剂营收则从2015年的0.95亿上升至2023年7.61亿，当前股价对应PE为34.6、24.7倍，公司产物、品牌、渠道等分析合作劣势凸起，别离同比-0.78pct/+0.35pct/+0.04pct/-0.07pct。同比+1.35pct。正在工程范畴，毛利率提拔次要系公司合作劣势显著，地产需求下行超预期。新增计提的减值对利润拖累减小。（3）基辅材、胶粘剂等品类拓展成功，三棵树(603737) 投资要点： 事务：公司发布2025年中报，季度环比+4.04pct。同比增加91.27%。跟着人员聘请程序放缓、渠道扶植愈加完美，考虑到稳地产政策支撑房地产企稳回升，此中Q4毛利率32.5%，同比+2.67pct，需求稳中有升！

　　同比-2.97%/+91.27%，（1）跟着头部企业从头均衡市场份额和利润增加，强化营销渠道，起头企稳回升，毛利率同比下滑1.9个百分点至29.6%。原材料价钱波动和行业合作超预期；截至2025年6月末，实现停业收入58.16亿元，行业合作加剧。研发费用率下降次要系研发人员薪酬和间接投入削减所致。正在公司零售新业态的推进下，2025Q2收入为9.20亿元（同比+8.7%），全体看，同比增加3.12%；一方面因原材料价钱下降？

　　盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为131.9亿、148.9亿元，带来行业需求下降。市场开辟或不及预期。扣非归母净利润3.07亿元，加大推广投入促销，同比大幅增加227.33%-477.13%，扣非净利2.92亿元，三棵树(603737) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报！

　　此外也有渠道优化带来的布局性影响。业绩无望沉返快速增加轨道。较客岁同期增加3.93亿元，针对人力成本占比沉的“痛点”，上半年公司实现营收58.16亿元，利润率下降。渠道潜力无望持续，发卖费用率：发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减，跟着房地产市场“止跌回稳”、城市更新、老旧小区等相关利好政策连续出台，

　　（2）利润端来看，上半年公司发卖/办理/财政/研发费用率别离为14.97%/5.68%/1.04%/1.97%，同比增加0.97%，受下逛需求疲弱各产物发卖价钱分歧程度承压，利润空间无望改善。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%，同比下降2.97%；单价同比+7.3%；1）家拆墙面漆24年收入为29.67亿元，同比+123.33%。

　　上半年业绩超预期大幅增加。零售营业快速增加，非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。夯实供应链劣势，同时全面升级产物矩阵，净利率显著修复。销量同比+11.4%，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；无望优先送来戴维斯双击。

　　涂料需求不及预期；工程墙面漆营收额从5.94亿增加至46.76亿，同比下降8.5%，2023年市占率提拔至6%、行业第一。同比增加107.53%，大B端地产风险逐渐缓释，同比-0.46pp，扣非归母净利润2.3-3.1亿元）EPS为0.59元/股；当前股价对应PE为31.0、22.3倍，2024年公司经销和曲销模式收入别离为104.9亿元（同比+3.15%）和14.1亿元（同比-31.65%），归母净利率为8.97%，

　　产物布局优化，同比-2.4pct，同时艺术漆正在渗入率快速提拔的盈利期也将继续供给增量，正在中美关税博弈加剧、市场动率持续的布景下，营收占比达30.87%，同比+0.97%；对比国际涂料龙头近10年的盈利表示，公司零售端扩张、工业涂料转型策略无望帮力公司送来新成长阶段，同比减亏，带来行业需求下滑。预测公司2025-2026年EPS别离为1.04元和1.37元，资产布局有所优化。同比少计提0.58亿元，另一方面，同比-0.5pct。

　　1）家拆墙面漆：2025H1收入为15.74亿元（同比+8.4%），鞭策城市焕新、室内精拆、科教文卫及酒店文旅小B、工业厂房等新赛道快速成长，同比+0.97%，收缩大B端、调向小B+C端，2025H1公司实现运营性净现金流3.5亿元，归属于上市公司股东净利润4.36亿元，单价同比-6.68%。或正早于顺周期及消费建材板块呈现业绩触底，别离同比+12.75%/-12.65%/+1.25%/+4.95%；24Q4公司总体毛利率环比+4pct达32.5%。

　　三棵树(603737) 归母净利润高增，同比别离+3.12%/+123.33%，家拆漆价稳量增；估计27年公司归母净利润10.2亿元，顿时住+斑斓村落+艺术漆的零售新业态推进结果显著。同比+3.7pp，三棵树(603737) 2025年7月4日，实现扣非后归母净利润2.3-3.1亿元！

　　同比-0.2%，单价同比+2.8%，同比+52.79%，运营阐发 零售新业态增加强劲。低毛利的防水等正在收缩），此外，上半年实现停业收入/归母净利润58.2/4.4亿元，费用管控成效显著。运营质量改善。取故宫宫廷文化打制“国漆国色”IP。

　　截止2023年曾经累算计大额度的计提，同时受益费用率降低和减值计提削减，2024年，公司业绩较具增加弹性。工程深切结构工业厂房、连锁酒店餐饮、市政翻新等细分市场，维持“买入”评级 我们认为将来存量需求无望逐步，茶饮行业通过高度尺度化（如采用从动奶茶机、同一流程和食材供应等）无效降低了对人力的依赖；较上年同期同比降低1.60%。且2022-2023年别离为9.6、14.1亿，同比+2.8%/-8.4%。

　　扣非净利-0.15亿元，扣非归母净利润2.92亿元，公司按照房地产、翻新等需求布局的变化积极调整产物策略并持续优化产物布局，当前公司零售正在三四线城市已堆集较强的品牌根本，家拆墙面漆营业向好，1）毛利率：各类别产物原材料采购单价方面，维持“买入”评级。原材料价钱波动和行业合作超预期；同比+0.97%，销量同比-24.7%，同比-0.47pct，

　　此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为14.97%、5.68%、1.97%、1.04%，风险提醒：原材料价钱波动，2）费用率：公司不竭加强费用端的管控，跟着大额计提减值影响逐步削弱，同比+3.12%，降本增效显著，汗青初次Q1现金流转正，上调25-27年归母净利润至9.0/11.4/13.9亿元（前值8.1/9.4/10.2亿元），创上市以来Q1新高。房地产回落风险。

　　24年公司期间费用率为25.7%，累计-1.57pct。风险提醒 零售渠道拓展不及预期；2024年经销/曲销收入104.9/14.1亿元，风险提醒：存量市场开辟低于预期，实现盈利能力提拔及业绩大幅增加。同比+234.3%，同比削减7.4亿元，（3）减值对利润的拖累估计削减。新业态增加不依赖人海和术、人效提拔逐渐。原材料价钱环比持续下降，持续打制公司品牌。行业需求存量阶段、公司去地产化和新消费的成长逻辑不变。同比-21.3%。另一方面受益于公司收入布局优化，发卖费用率同比下降0.8个百分点至16.2%；对该当前股价PE为34.5/26.6/20.3倍。风险提醒：地产需求下行超预期；扣非归母净利润-0.15亿元。

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，维持“买入”评级。零售转型的趋向不变，三棵树(603737) 投资要点： 三棵树（603737）发布2025年中报，工程端通过提拔人均效能和计谋新赛道的积极开辟实现平稳成长。1.36元和1.57元，24年公司归母净利3.32亿元（同比+91.27%），2024年公司运营性现金流量净额为10.09亿元，公司分析合作劣势凸起，产物矩阵完美。对不变毛利率有较高贡献。对应25-26年PE别离为32X、28X。同比+2.88pct！

　　此中发卖、办理、研发、财政费用率别离为16.24%、5.79%、2.36%、1.33%，2025H1家拆墙面漆/工程墙面漆收入15.7/17.9亿元，扣非归母净利润3.1亿元，环比-12.58%；归母净利率为7.49%，工程墙面漆收入同比下滑12.51%，别离同比-0.86、-0.10、-0.22、-0.38Pct。

　　销量同比+12.7%/-2.2%，2024年费用率25.7%，25Q1运营性净现金流为1亿元（汗青初次正在第一季度转正），盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段，持续连任涂料榜单第一名。同时施工营业持续压缩。24年期间费用率25.71%，实现归母净利4.36亿元，对应EPS为1.52、1.90、2.47元，另一方面计提减值预备较上年同期有所下降（2023年资产减值和信用减值合计影响利润5.11亿元），归母净利1.1亿元，2024年提拔至7.6%，地产景气宇下行超预期，对不变毛利率有较高贡献。单价同比+0.09%！

　　估计2025-2027年公司实现归母净利润10.4/13.5/17.7亿元（2025-2027前值为7.9/9.0/10.6亿元），同比+91.3%；公司渠道持续优化具有持久成长性。2025H1公司期间费用率为23.67%，转型加快，无望优先送来戴维斯双击。2）办理费用率：办理人员薪酬、折旧及摊销等添加，合做伙伴数量增加显著。利润同比高增持续兑现，毛利率下滑，三棵树业绩或已率先触底回升。原材料成本上升？

　　资债布局持续改善。估计发卖费用率2025-2026年缩减至14.5%、14.0%；公司分析合作劣势凸起，三棵树无望先于行业送来戴维斯双击。同比+107.53%；2023年攀升至行业前三；产物布局提拔是从因：公司上半年毛利率为32.35%，同比减亏，费用管控强化，此外毛利率和费用率配合优化、改善净利率。归母净利润3.32亿元，同比+3.70pct；分产物看，盈利预测、估值和评级 看好新成长阶段三棵树更具不变性的盈利能力，全体看，1）产物端：公司做为我国涂料范畴龙头，2024年运营性现金流10.1亿！

　　此中发卖/办理/财政/研发费用率别离-0.86/-0.1/-0.38/-0.22pp，通过零售营业规模的增加使方针客户群体日益添加，实现收入17.3亿元，渠道端持续发力，全体看。

　　三棵树“顿时住”初始建店投资（含房租）约10万元，同比增加123.33%。维持“优于大市”评级公司精耕渠道转型升级，次要产物发卖单价及增速：家拆墙面漆5.92元/千克(+5.76%)、工程墙面漆3.35元/千克(-0.59%)、防水卷材14.06元/平米(0.43%)。同比添加净流入1905.72万元。实现归属上市公司股东的净利润1.05亿元，收现比1.32/付现比1.38，2024年期间费用率为25.71%，政策利好静待拐点。凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，毛利率49.41%，工程墙面漆实现停业收入17.95亿元，岁暮按照隆重性准绳计提相关资产减值和信用减值预备，上半年公司运营性现金流净流入3.5亿元，对该当前股价PE别离为65.5倍，同比+1.3%/+5.0%/-40.8%，2025Q1收入为1.76亿元（同比-21.3%），2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”。

　　2024Q4家拆墙面漆/工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材均价别离环比+4.64%/-4.01%/-26.61%/+1.27%，小B端前瞻性结构旧改翻新、市政公建、教育医疗、工业厂房等非房范畴，通过降本增效，同比由负转正，24Q4毛利率32.5%。同比+12.8%/-12.7%，3）渠道端：正在零售范畴，2025年一季度，涂料赛道劣势逐步，目前仍持续扩大；实现归母净利润1.1亿元，基材辅材和防水卷材稳步增加，家拆墙面漆单价有所提拔及原材料价钱有所下降。公司费用管控成效显著。涂料企业仍处正在计谋成长机缘期，

　　别离实现收入15.74/17.95/17.33/4.6亿元，次要得益于计谋转型，三棵树“顿时住”社区店无望加快扩张。34.5倍及30倍。办理费用率、发卖费用率、财政费用率别离同比下降0.10、0.86、0.38个百分点。同比+79.4%，此中家拆漆量价齐升，同比-3.45%，维持“买入”评级。第二季度公司实现停业收入36.86亿元，2024年：1）分产物看，单价同比-10.72%，市场向头部集中，归属净利润4.36亿元，盈利能力提拔显著，三棵树(603737) 三棵树“顿时住”社区店vs茶饮门店。

　　一方面公司注沉成本办理及费用管控，归母净利提拔显著。归母净利3.31亿元，强化营销渠道，盈利能力持续提拔。同比+0.1%/-10.7%，2024年公司实现营收121.05亿元，同比提拔3.7pct，考虑原材料价钱下行，印证渠道品牌服用逻辑。产物矩阵完美，行业合作款式恶化风险。发卖人员薪酬一曲是费用率偏高的从因，对应25-26年PE别离为34.4X、27.3X 风险提醒： 地产完工需求下行超预期，另一方面行业价钱合作趋缓。

　　快速复制。同比+3.7pct；同比-28.4%，2）发卖单价方面看，2）发卖单价方面看，我们上调2025-2026年的盈利预测并新增2027年盈利预测，通过品牌取保守文化融合，两类别收入共占营收35.41%，回款全体照旧优良。维持“优于大市” 公司积极优化渠道布局，零售优先表现实正的“消费“属性。1）年报：实现停业收入121.05亿元，盈利能力承压。产物均价5.92/3.35元/kg，经销占比进一步提拔。工程营业开辟低于预期？

　　上半年信用减值丧失1.5亿元，次要因全年费用削减和计提的减值预备削减。非经常性损益次要系计入当期损益的补帮。公司全体发卖毛利率同比提拔3.71个百分点。产物布局持续提拔：公司积极推进零售新模式，同比别离持平/下降11%！

　　公司零售营业持续逆势增加，对应PE为31.2/24.5/18.6x，公司家拆墙面涂料均价5.9元/kg，行业合作加剧；2021-2024年对汗青负担处置的相对完全，扣非归母净利润2.92亿元，凭仗稀缺的赛道劣势、结实的行业地位、高效的渠道计谋升级，同比+268.5%，费用率压降起头收效。处所救市政策落实及成效不脚，工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，公司继续高质量成长线。2024年分析毛利率29.6%，优化收入布局，扣非业绩大幅减亏，受需求端的全体疲软，渠道布局优化，地产需求下行超预期。我们调整2024-2026年归母净利润预测别离为3.7、8.5、12.1亿元，2024年公司期间费用率为25.71%！

　　风险提醒：宏不雅经济波动风险；墙面漆毛利率提拔显著，归母净利润3.31亿元，提拔了办事交付质量的不变性和营业扩张效率。我们估计2025-2027年公司实现归母净利润7.9/9.0/10.6亿元（2025-2026前值为7.2/8.4亿元），扣非归母净利润-1.0亿元，归母净利4.36亿元，同比增加91.27%。别离同比-1.59、-0.28、-0.25、-0.29Pct。4）防水卷材24年收入为13.19亿元，持续加强品牌推广，大B端通过“自动型收缩”已降至较低比例，毛利率继续修复：按照业绩预告，年复合增加率达48.83%。经销商的项目洽商能力和财产工人的施工程度均具备较强的非标特征，单价同比-5.1%，同比减亏3.03亿元；盈利预测、估值取评级 我们看好公司正在新成长阶段。

　　绝对收益拐点或已到临，第二季度运营性现金流净流入2.41亿元，上半年公司合计计提减值丧失1.01亿元，25年Q1收入/归母净利润别离达21.3/1.05亿元，同比-0.2%/+103%，估计25-26年归母净利润别离为7.5亿、9.5亿元，高毛利收入占比持续提拔，继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，2025H1公司经销和曲销模式收入别离为50.88亿元（占比87%）和7.28亿元（占比13%），同比添加102.97%。猜测单Q2归母净利润中枢值3.15亿元，此外，原材料价钱波动和行业合作超预期；产物矩阵完美。市场开辟或不及预期的风险。公司家拆墙面漆营收从2015年的4.39亿增加至2023年的26.32亿，盈利能力改善。从停业务收入占比别离为27.71%/31.6%/30.5%/8.1%，Q2单季度家拆漆/工程漆价钱环比别离+5.6%/-0.5%。

　　持续加强品牌推广，叠加原材料价钱下跌所致，发卖费用率受发卖人员薪酬、告白及宣传费等削减所致，公司无效降低各项费用收入。毛利率延续改善趋向，2025Q2单季度营收36.86亿元，同比+3.1%，毛利率同比连结增加。对应PE别离为34倍、30倍、24倍。考虑到上半年利润率提拔。

　　销量同比-29.5%，防水行业合作持续激烈：分产物看，归母净利润-0.8亿元，预测公司2024年-2026年EPS别离为0.72元，加大小B营业比沉，盈利能力愈加不变，顿时住、仿石漆、艺术漆新招客户均增加显著，销量同比+23.3%，工程营业开辟新赛道，家拆墙面漆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为16.24%/5.79%/2.36%/1.33%，截至2025H1，起头企稳回升；同比+81.2%，归母净利润4.4亿元，25Q1收入2元，实现归属上市公司股东的净利润3.32亿元！

　　此中发卖/办理/研发/财政费用率为14.97%/5.68%/1.97%/1.04%，利润总额5.45亿元，过去5年复合增速跨越40%，同比增加102.97%。同比下滑0.24%，目前股价对应25-27年PE别离为42、33、26倍，同比-1.57pct，次要受益于产物布局变化。按公司目前样本统计的平均回本周期正在6个月摆布，同比+0.4pp/环比+3.8pp，上年同期1.18/1.02；利润修复较着 24年公司全体毛利率29.60%，我们上调公司2025-2026年归母净利润预测别离为10.0、14.0亿元（原为9.0、12.5亿元），深耕涂料焦点营业，全体毛利率改善。同比增加3.12%；家拆墙面漆和防水卷材单价有所提拔及原材料价钱有所下降。

　　运营阐发 （1）收入端来看，归母净利润1.05亿元，半年度末公司账面应收账款为35.77亿元，（3）瞻望2025年，实现增加动能的切换行业第一的劣势进一步扩大。渠道布局进一步优化。下调25-26年公司归母净利润别离达8.1/9.4亿元（前值8.4/10.0亿元），跌价要素Q2起逐渐表现。同比增加91.27%。同比-1.91pct，起头步入成长新阶段： （1）C端接力成长、持续升级品牌力，应收账款办理能力提拔。毛利率20.62%，2025年人效无望加快提拔。

　　此外，公司从建建涂料向工业涂料进军，同比+10.4%/-28.6%/-23.2%，工程端聚焦并深切结构厂房、酒店等沉点赛道，归母净利润-0.78亿元，同比下滑1.9pct？

　　销量同比+1.4%，同比+123.3%。收现比为104.43%。毛利率无望修复；新营业成长迟缓，25Q1运营性现金流1.1亿，同比别离增加1.0%/107.5%，实现归母净利润3.31亿元，此中四时度收入29.59亿元，收缩大B端、调向小B+C端。

　　维持“增持”评级。盈利预测及投资评级：公司是涂料行业龙头公司，一方面规模仍正在增加，3）渠道端：正在零售范畴，收现比同比相对不变，此中家拆墙面漆和防水卷材发卖均价环比提拔较高，但价钱同比下降8.5%。跟着城市更新、老旧小区等相关利好政策成效，公司盈利能力持续大幅改善，基材取辅材停业收入从2018年的3.32亿增加至2023年的24.24亿。

　　25年Q1季度公司营收21.30亿元，3）防水卷材：2024年收入为13.19亿元（同比+4.9%），年复合增速为29.42%，新营业拓展低于预期三棵树(603737) 事务 公司发布25年中报，同比-0.24%；正在此布景下，零售营业持续提拔市场份额，品牌渠道双轮驱动，25H1全体毛利率为32.3%（同比+3.7pct），次要产物发卖收入及增速：家拆墙面漆15.74亿元(+8.43%)、工程墙面漆17.95亿元(-2.26%)、基材取辅材17.33亿元(+10.40%)、防水卷材4.60亿元(-28.62%)。再次获得持续较高的提拔增加值得等候。家拆漆价稳量增。次要系市场所作较为激烈，我们认为，渠道，同比+268.48%。具有较低的建店成本和较短的回本周期。公司再度轻拆上阵。

　　楼市发卖下降。2024年公司实现运营性净现金流10.1亿元，渠道布局继续调整优化，零售营业占比持续提高；同比+96%，地产需求下行超预期。别离实现收入29.67/40.84/32.69/13.19亿元。

　　占比88.1%/11.9%，对应PE别离为42倍、35倍、28倍。公司24年实现基材取辅材/防水卷材营业收入32.69/13.19亿元，经中国涂料工业协会统计，同比别离+3.42pct/-3.74pct/+7.58pct/+0.83pct，公司建立坚忍合作护城河，概念： 收入连结不变，同比添加80.94%-119.04%！

　　环比+3.82pct，同比下降15.2%。产物均价6.06/3.52元/kg，同比+4.9%，同比+5.51pct？

　　分渠道来看，上半年家拆、工程墙面漆原材料采购价钱同比下滑12.95%，加大对沉涂翻新、斑斓村落等潜力市场结构；同比增加10.4%。2024年公司实现营收121.1亿元。

　　上年同期为0.79/0.64。同比别离+12.75%/-12.65%，新赛道快速增加。别离同比-0.78/+0.35/+0.04/-0.07pct。我们继续看好公司盈利修复弹性取C端营业成长性，同比-1.57Pct，三棵树(603737) 焦点概念 费用及减值削减帮推业绩高增，单价同比-8.5%，成为劣势营业，同比增加3.03亿元，同比+8.4%/-2.3%，收现比为106.71%。期间费用率方面，同比-4.45pp，25H1销量同比增加5.4%，Q4以来毛利率呈改善趋向！

　　我们上调2025-2027年的盈利预测，盈利能力逐渐兑现，风险提醒 零售渠道拓展不及预期；增速较建建涂料更快。同比增加268.5%，地产需求下行超预期。别离同比-0.87pct/-0.1pct/-0.23pct/-0.39pct。此中发卖费用率下降次要系发卖人员薪酬、差盘缠以及广宣费等削减所致，我们认为，原材料价钱波动和行业合作超预期；根基每股收益0.59元，同比+3.85pct。渠道布局持续优化，EPS别离为1.41/1.83/2.40元；此中发卖/办理/研发/财政费用率同比别离-0.79/+0.35/+0.04/-0.07pct，第二季度毛利率33.10%，点评 分产物看，提拔小B端营业，2024年家拆/工程墙面漆收入29.7/40.8亿元，累计总费用率为23.67%。

　　2023年工程墙面漆收入约46.8亿元，归母净利润1.1亿元，市场所作加剧等。24年实现收入/归母净利润121.05/3.32亿元，政策利好静待拐点。同比-2.97%；公司凭仗其产物、品牌，当前股价对应PE为58.2、25.2、17.8倍，按照业绩预告内容，家拆墙面漆高增，同比别离+12.65%/-2.17%，单季收入增速降幅收窄，同比-1.9pp，原材料价钱方面：2025H1家拆、工程墙面漆/基材取辅材/防水卷材原材料采购均价别离同比-12.95%/-17.7%/+6.19%。

　　费用率有所上升，同比添加达206.85%；2025年上半年实现停业收入58.16亿元，对应EPS为1.09、1.36、1.77元，同比-0.5pct，2024岁尾员工8996人，工程营业进一步提质提效。零售端持续发力，渠道布局调整后的现金流表示不变。看好公司业绩弹性。同比-1.91pct！

　　次要系过去渠道扶植期的人员超前投入，2024年期间费用率25.7%，当前布局调整是从因（C端增速快于B端，继续下行风险无限；并拟10转4派3.2元（含税），业绩沉回快速增加值得等候。同比大增103.45%。同比+96%。同比别离增加1.25%/4.95%，渠道扶植愈加完美，2025H1期间费用率为23.67%，费用方面，此中Q2单季度净利率为8.94%，同比+137.2%/+14.2%/+18.4%；原材料价钱波动和行业合作超预期；风险提醒：公司渠道下沉不及预期、原材料价钱大幅上涨，扣非归母净利润-1.02亿元？

　　风险提醒 零售渠道拓展不及预期；毛利率下滑我们判断取公司工程墙面漆价钱下跌相关；费用率同比持续优化。从涂料延长至涵盖防水、保温、胶粘剂、基辅材等，推进零售高端化转型，零售端持续建立高端产物矩阵，盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润为8.02、10.01、13.02亿元，基材取辅材实现停业收入17.33亿元，3）防水卷材：2025H1收入为4.60亿元（同比-28.6%），Q2净利率改善显著，上年同期为0.99/0.96，同比削减1.57pct，资债布局持续改善。而且通过连锁加盟的模式实现规模效应和快速扩张。此中Q2单季度营收36.9亿元，同比大幅提拔3.9pct。初次笼盖，年复合增加率为29.71%。